做大精深加工 進入利潤增長快車道
2010/5/11 14:55:40
09年凈利潤同比下降80.4%，遠低于我們的預(yù)期。營業(yè)收入、主要產(chǎn)品利潤率較上年大幅下滑，主要是由于受2009年受金融危機影響，鉬產(chǎn)品價格大幅下降，09年MB氧化鉬同比降幅61%。而且受電力、原材料漲價等因素的影響，成本同比增加。
鉬爐料仍然是最主要的利潤來源：鉬爐料利潤貢獻率由08年的66.28%提升到09年的69.43%。鉬金屬和鉬化工利潤貢獻率均有所提升，分別由08年的19.72%、7.88%提升到22.3%和11.8%。
鉬Q1供給增長快于需求復(fù)蘇，Q2需求將提速，鉬市場將出現(xiàn)短缺：由于10年銅價的上漲刺激了伴生鉬產(chǎn)量快速增長。二季度以后需求增速將提速，而鉬供給趨于穩(wěn)定，鉬市場將出現(xiàn)供不應(yīng)求。
公司進入利潤增長快車道：鉬精礦產(chǎn)量進一步增長：隨著南露天開采項目采礦工程已提前完成建設(shè)，金鉬股份(13.79,-0.14,-1.01%)未來三年鉬精礦產(chǎn)量平均增長率將超過20%。預(yù)計2010-2012年公司選礦能力為7500，10000，15000噸/天。
做大鉬精深加工：公司產(chǎn)業(yè)鏈進一步向下游延伸，做大精深加工。由于鉬加工做為鉬工業(yè)的終端，需要更多的技術(shù)投入，以及較高的技術(shù)壁壘，享受著高額利潤。新建鉬粉及鉬酸銨項目已經(jīng)完成建設(shè)，將提升10年利潤。
維持“審慎推薦-A”投資評級：維持我們預(yù)估10、11年每股收益0.44元、0.73元，對應(yīng)10年的PE、PB分別為40.8、4.1，與行業(yè)平均水平持平。但是考慮到金鉬股份擁有中國最大的鉬資源儲量，并且精深加工技術(shù)先進，一體化提升公司利潤空間，應(yīng)該享有一定的溢價。并且鉬價格上漲可能超預(yù)期，將進一步提升公司利潤。
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