后續(xù)網(wǎng)絡(luò)改造資本投入有望增加
2010/4/26 14:50:05
公司09年業(yè)績符合我們和市場預(yù)期。公司09年實(shí)現(xiàn)收入9.5億，同比增長14%；營業(yè)成本6億，同比增長17%，增速明顯快于收入增長，主要是數(shù)字化平移需要較大資本投入導(dǎo)致折舊增加，09年折舊比08年增加0.6億達(dá)到2.2億，使毛利率同比下降1.5個(gè)點(diǎn)降到37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.78億，同比增長81%，主要是與08年相比減少營業(yè)外支出0.36億；每股盈利0.18元。擬每10股分紅0.5元（含稅）轉(zhuǎn)增3股。
公司09年收入增長主要是新增注冊用戶數(shù)和加快整轉(zhuǎn)帶來的基本收視費(fèi)提價(jià)。09年全年新增注冊用戶35萬，使在網(wǎng)用戶規(guī)模達(dá)到445萬；平移數(shù)字用戶94萬，累計(jì)數(shù)字用戶數(shù)達(dá)到202萬戶，數(shù)字化比例達(dá)到45%；另外新發(fā)展副終端數(shù)字用戶9.5萬戶，累計(jì)達(dá)到12萬戶；目前平移以城市為主，城市數(shù)字用戶收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為25元/月，模擬用戶為14元/戶。同時(shí)公司積極拓展增值業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，其中付費(fèi)節(jié)目業(yè)務(wù)共發(fā)展17萬戶并實(shí)現(xiàn)0.15億收入；發(fā)展個(gè)人寬帶用戶10.4萬戶和集團(tuán)專網(wǎng)項(xiàng)目688個(gè)，與08年相比，個(gè)人寬帶業(yè)務(wù)略微減少0.6萬用戶，而集團(tuán)專網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展較好，新增88個(gè)項(xiàng)目。
公司財(cái)務(wù)上的亮點(diǎn)是：1、具有較好的正向現(xiàn)金流，去年經(jīng)營性現(xiàn)金流增加4.3億；2、通過對(duì)貸款進(jìn)行長短互換的方式，對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)行管理和控制，09年底與08年底相比，長期貸款減少2.1億，短期貸款增加2.5億（含新增借款）。
公司迫切需要解決資金瓶頸，從而提升網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量以應(yīng)對(duì)未來三網(wǎng)融合的競爭。
公司目前只有1.3億現(xiàn)金，加上10年預(yù)計(jì)經(jīng)營活動(dòng)增加現(xiàn)金流5億，合計(jì)6.3億，而這剛好只能滿足公司進(jìn)行百萬用戶規(guī)模的單向標(biāo)清數(shù)字化改造和相關(guān)網(wǎng)絡(luò)改造；公司要在未來開放的三網(wǎng)融合中具有一定競爭力，就必須加快推進(jìn)包括終端和網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的雙向化改造，這需要大量資金支持，而公司目前短期加長期貸款合計(jì)超過8億，今年預(yù)計(jì)將支付財(cái)務(wù)費(fèi)用0.6億；公司如再采取銀行借款方式無疑將使財(cái)務(wù)壓力加大，因此公司有望通過融資方式解決資金瓶頸。
維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)：預(yù)測公司10~12年EPS為0.23元、0.32元和0.43元。我們認(rèn)為公司作為三網(wǎng)融合試點(diǎn)地區(qū)的概率較小，加上本月12日廣電總局發(fā)出“41號(hào)文”要求各省廣電局清查IPTV，這為公司發(fā)展是創(chuàng)造了較為有利的經(jīng)營環(huán)境；我們認(rèn)為公司應(yīng)在3年保護(hù)期內(nèi)積極提升網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，但這將加大公司資本開支并相應(yīng)大幅增加折舊，使公司業(yè)績存在下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
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