裝備制造業(yè)投資預(yù)期下降壞時(shí)期已過去
2011/5/10 8:44:52
自鐵道部一些高官下臺(tái)后，鐵路投資預(yù)期下降等負(fù)面消息不斷。其中影響較大的主要包括：原計(jì)劃十二五期間鐵路基建投資3.5萬億元左右，現(xiàn)在有可能降至2.8萬億元左右，降幅約20%，目前的政策思路為“保在建、上必需、重配套”；今年一季度鐵道部利潤(rùn)總額為虧損37.6億元；今年鐵路建設(shè)的投資額度可能從原計(jì)劃的7000億下調(diào)至6000億元以下。
我們認(rèn)為這對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)空間及持續(xù)性帶來一定負(fù)面影響(尤其是線下設(shè)備)。中長(zhǎng)期來看高鐵國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間下降，一方面一些線路暫緩建設(shè)或取消，另一方面一些線路的等級(jí)將下降(簡(jiǎn)單來看由于主干線路不變，未來基建投資下降20%，但車輛需求降幅可能僅10%)。今年來看，我們預(yù)計(jì)計(jì)劃的下調(diào)幅度不會(huì)象市場(chǎng)預(yù)期的那么大，而且以基建投資下調(diào)為主。而鐵道部今年一季度虧損除負(fù)債增加外，也包括原材料價(jià)格上漲帶來的運(yùn)營(yíng)成本的上升，目前鐵道部負(fù)債率58%左右，我們認(rèn)為仍在安全范圍之內(nèi)，不會(huì)因此對(duì)短期投資預(yù)期有太大影響。綜合來看，我們認(rèn)為鐵路設(shè)備行業(yè)的空間及持續(xù)性均受負(fù)面影響，但對(duì)線上設(shè)備的影響將明顯小于線下設(shè)備，對(duì)中長(zhǎng)期的影響大于短期。
但目前壞的時(shí)期已過去。我們?cè)日J(rèn)為鐵道部一些高官下臺(tái)后，對(duì)新項(xiàng)目的審批、招標(biāo)等流程會(huì)更加嚴(yán)格，進(jìn)度也會(huì)比原來計(jì)劃的要慢，但已建項(xiàng)目仍將穩(wěn)步進(jìn)行。因此十二五鐵路計(jì)劃投資額的下調(diào)在預(yù)期之內(nèi)，不過近期關(guān)于今年鐵路投資額下調(diào)的說法卻超出我們預(yù)期。但我們認(rèn)為對(duì)線上設(shè)備的采購金額下調(diào)不多，并且在此之后，行業(yè)應(yīng)不會(huì)有更大的負(fù)面消息，所以壞的時(shí)期已過去。
預(yù)計(jì)從二季度開始，機(jī)車、動(dòng)車組的招標(biāo)會(huì)陸續(xù)按計(jì)劃進(jìn)行，而上半年主要公司的盈利增長(zhǎng)仍相對(duì)較快。
下調(diào)投資評(píng)級(jí)至領(lǐng)先大市-B，但近期板塊已有安全邊際?；谝陨吓袛?，我們認(rèn)為行業(yè)中長(zhǎng)期的不確定性加大，下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至領(lǐng)先大市-B。近期板塊回調(diào)較多，但今年行業(yè)高增長(zhǎng)仍無懸念，因此已有安全邊際，尤其是在目前的市場(chǎng)環(huán)境下仍有防御性價(jià)值。
我們相應(yīng)的下調(diào)了主要公司的盈利預(yù)測(cè)(如南北車盈利預(yù)期平均降幅約10%，目標(biāo)價(jià)下調(diào)為8元，投資評(píng)級(jí)調(diào)整為買入-B)。經(jīng)歷前期股價(jià)回調(diào)后，我們認(rèn)為目前以線上設(shè)備為主的中國(guó)北車、中國(guó)南車和時(shí)代新材仍值得重點(diǎn)關(guān)注，前二者今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%以上可能性較大，當(dāng)前股價(jià)低于估值區(qū)間的下限，繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)較??；后者主要是其鐵路產(chǎn)品以線上為主，并且與其它公司相比其路外業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)是其未來業(yè)績(jī)的主要看點(diǎn)，因此鐵路投資調(diào)整對(duì)其中長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)的影響相對(duì)較小。
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